#金斧子基金行为观察  

开兴寄语

为什么将基金行为作为重要市场分析指标？因为再嘈杂、复杂的市场都是由人和人的行为组成，而A股这个市场情绪波动（人的行为波动）尤其大，总原则“人往高处走，水往低处流”。

人是指研究员、分析师、基金经理群体，水是指市场风格、资金流向、投资机会。人会研究好的投资机会，水会寻找低的位置。

同时，不管是个人还是机构，永远只有小部分人独立思考，永远都是大部分人随波逐流。再结合，“逆向思考”与“长期主义”才是投资的好朋友这个投资铁律，基金行为观察，将非常有利于我们帮助好客户做科学的资产配置。

01

近日，某知名基金经理所管理的医药基金，被支付宝撤下“周销售榜单”。支付宝和蚂蚁财富方因此被媒体质疑其涉嫌“操纵”基金销售榜单，存在人工干预。

后来，蚂蚁财富回复称，该榜单由于近期在单一申购人数的基础上，增加了“周净申购金额”这一维度，因此，当某只产品的同期“周净申购金额”为负值（即净赎回）时，不进入周销量榜单。由于蚂蚁财富方的工作失误，榜单排名更新时，榜单规则页面没有进行同步更新，由此造成大规模误会。

也就是说，由于近期医药板块暴跌引发大量基民赎回，该爆款基金周净申购金额为负值，导致被撤榜。

这件事也足以说明，我国基民仍旧习惯于追涨杀跌、频繁申购，在基金投资过程中，表现出非常不理性的投资行为，大多数基民盲目从众，陷入投资中的羊群效应中，难以自拔。

02

在资本市场上，“羊群效应”是一种常见的非理性行为，它是指投资者在信息不确定的情况下，心理容易受到其他投资者的影响，从而过度依赖舆论而模范他人决策，做出不理智的投资行为。

巴菲特的老师格雷厄姆说过，在一个过度乐观的市场上，一只股票可以值任何价格；而当恐慌情绪蔓延时，即使具有很高投资前景的股票，也会无人问津，价格被按倒在地板上。

格雷厄姆这段话想说明的正是：在投资中，一种由羊群效应引发的股票价格扭曲的市场现象。

2021年春，厦门大学郑挺国、葛厚逸发表《中国股市羊群效应的区制转移时变性研究》论文，讨论基于中国股市日频交易数据下，中国A股的羊群效应和交叉感染的问题。

两位学者的研究成果表明，沪深股市在高波动区制，羊群效应更强，相应区制持续时间较短。而在低波动区制，羊群效应更弱，相应区制持续时间较长。与之相反，台股仅在高波动区制中出现羊群效应，相应区制持续时间较短，港股无论在低波动区制还是高波动区制，均不存在羊群效应。

用通俗的话来解释上面的话就是，沪深A股越是震荡猛烈，投资者的跟风行为越强烈，但持续犯傻的时间较短；而在股市低波动时，投资者不容易跟风，行情低位盘整越久，投资者则保持理智的时间越长。

总结为一句话就是：股市越是巨幅波动，投资者羊群效应越强烈。

03

无数历史经验告诉我们，在股市大幅上涨或大幅下跌的时候，正是我们最应该保持清醒，保持理性和客观思考的时候，千万不要盲从大众，陷入羊群效应而不自知，最终后悔不已。

最近1月和2月，股市进入高波动时期，盘面跌势凶猛，大多数基金投资者陷入恐慌的境地，争相赎回，基金经理不得不斩仓应付挤兑，进而加速了股市下跌速度，加速了基金净值的回撤幅度。

很多基金投资者会根据基金的业绩排名、销量排名、市场热度排名等榜单来做出从众性的购买决策，盲目买入爆款基金，一旦爆款基金业绩下滑，马上又一窝蜂卖出。这种盲目跟风的投资行为，往往导致基民买在最高点，卖在最低点，损失掉大量本金。

引发羊群效应的原因有多种，但无疑是以下几点重要的原因：许多基民欠缺基金基础知识和基金投资经验，看到投资收益的同时却看不到未来的风险。正是由于知识的匮乏和信息不对称原因，基金投资者更容易轻易相信市场中曝光度最大的明星基金、轻易相信大多数人购买的热销基金。

04

如何避免羊群效应？

重阳投资合伙人舒泰峰在其新书《财富是认知的变现》里提到，以“独立精神”破解“盲目从众”，投资要在知识上做加法，在心性上做减法。

他说，“投资是一项高度专业的事，一个成功的投资人需要掌握大量的知识。他必须能看得懂企业，为此他需要懂经济学、金融学、数学、财务学、会计学。他也需要懂得市场，而市场由人组成，为此他需要懂社会学、心理学、历史学甚至政治学。但是，投资又是一门心性艺术，需要减少一切不必要的干扰，拒绝市场上的诱惑，避免人性的贪婪、恐惧、嫉妒等弱点”

他提倡，“做投资既要在知识上做加法，又要在心性上做减法，它绝不仅仅是知识的简单累积。守静去躁，独立思考才是投资的要义。”

基金投资，莫不如此——守静去躁，独立思考。金斧子深以为然。

一直以来，金斧子投研中心致力于倡导价值投资理念，践行长期主义，守静去躁，拒绝羊群效应。与广大基金投资者，一起见证我国资本市场财富增值的复利魔力。

*风险提示：投资有风险，决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。