上周各大股指跌幅较深，主要是多种因素叠加所致，首先是中国7月经济数据大幅低于市场预期，经济回落的速度明显偏快；其次，美联储7月议息会议纪要发布，各委员已经正式开始讨论Taper事项，多数委员同意于年内开启Taper进程。中美两个全球最大的经济体，一个需求快速回落，一个货币宽松开始减速，因此全球风险资产都出现了大幅下挫，美元快速升值突破关键点位，铜价和油价单周跌幅近10%，新兴市场出现了明显的资金流出，素有亚洲金丝雀之称的韩国在汇率和资产价格方面都出现了明显压力。最后，近期国内产业政策频出，在共同富裕的政策导向下，高ROE的行业都迎来了较为明显的监管压力，在地产、互联网反垄断、教育之后，上周医药集采和白酒监管政策再度向市场施压，尤其是医药白酒本身处于估值比较高的状态，股价下跌幅度也较大。港股历来对于海外流动性的变化更为敏感，因此本周跌幅也较A股更大，尤其是还受到政策压制的互联网龙头股，恒生科技指数单周跌幅超10%。

市场的下跌逻辑清晰，也不乏亮点。下跌中出现了明显的两种负反馈。第一是外国投资者加速逃离的预期被放大，所以外资重仓股要小心。其实境外投资中国公司股票的投资者比我们更关注中国经济本身，我们目前国内的情况是炒股票一团和气，实体经济一塌糊涂，给银行拉信贷的朋友，都在兼职做网约车。目前美国华尔街对我们有两种看法，一种认为我们完全否定市场经济，进入管制时代，而且对外资非常不友好，这种意识形态上的背离是不能接受的，美国资本必须完全退出中国，代表者是索罗斯和木头姐。另一种声音是，中国的市场还是很重要，经济基础依然牢固，中国的产业链优势可以让美国人生活的更舒服，资本家有钱赚就行，代表是桥水达里奥。相对于这两种看法，我思考的是我们到底应不应该让外国资本感觉对我们无欲无求了。我觉得中国在技术上，在产业链上，在人力成本上，在大市场方面，都并非完全不可替代，替代我们一定是需要提高他们的生活成本的，但是并不是不可以，比如用日本、韩国、台湾的同类技术，用马来西亚、菲律宾、越南、印度的工人，东南亚、拉美、非洲、印度的市场也不小，人口都可以和中国相比。2018年中美贸易战，为什么最终美国资本一直说服了政客，缓和了贸易战，我觉得本质原因大概率是美国资本对中国市场的预期回报感兴趣。如果我们让西方势力对我们真的无欲无求这是好事吗？毛主席不是说过，政治就是团结尽可能多的人一起去做事。

第二种负反馈是抱团股的补跌，也许会加速基金客户的赎回，进而造成新一轮下跌。目前机构可以分成两种，一种是资金量大，可以锁住股价的，一家公募基金可以安排不同的基金经理，买同一个股票不用举牌，所以公募基金现在达到举牌的股票其实很多，但是按规则他们又不需要。过去一年多时间，这么做就是正反馈，越抱团规模越大，现在这个反馈要反噬他们了。还有一种小机构，现在被前者的抱团逻辑按在地上摩擦，只能选择去看看小而美的公司。其实未来这种风格是有利的，国家最近提出了“专精特新”小巨人，和产业链“链主”的概念，就是未来产业分工上，小而美，但是很强很专的公司。我们其实今年在这个思维上布局了一些公司，其实都是非常好走势，只是他们收益被房地产和互联网的股票吃掉了。

这里我想简单分析下最近亚马逊大量封掉中国产品店铺的事件。随着美国经济复苏和中国经济走弱，中美对抗明牌化，亚马逊表面上是在打击中国互联网企业的不正当竞争，比如刷单、刷好评、店群策略等等。但是本质上是为政治站队，出于意识形态的考虑。未来有几个趋势，大家可以看看对自己的影响。第一、同样关键字搜索情况下，美国和欧洲的商品排在前面，使得中国产品的露出变难，流量费变贵，广告成本提高。第二、亚马逊牵头国际资本收购网站上单个品牌销售额1-2亿、利润1-2千万的中国品牌，然后保留品牌和店铺，供应链转移到越南、马来西亚、印度等国家。第三、打击D&M类型的公司，只做设计和销售，工厂是别人代工的，美国人认为这是美国人的生意。所以亚马逊会选择保留工厂店，也就是品牌力不强，但是制造能力出色的店铺。这也是外部环境变差的一个佐证吧。

最近价值投资者很迷茫，我们之前相信的好公司，长期高ROE，甚至不努力都是长期保持高ROE的公司，现在成为了众矢之的。我觉得这是好事，也是对的方向，是时代的选择。而且这也不意味着我们之前相信的价值投资模型就错了，只是需要进行一些修正，多去看看赚钱多、现金流好，但是不容易还需要努力的地方。可能需要修正的地方，我总结了几个原则：一、靠努力赚钱，不靠垄断躺赚；二、靠核心技术赚钱，不靠商业模式赚钱；三、靠环境友好赚钱，不靠牺牲资源赚钱；四、赚钱中要有明显的社会责任和道德示范作用，不能提倡明显的陋习、恶习。

卢洋    8月24日夜