上周五美国的新增非农就业人数低于预期，但是美债收益率在数据发布后不降反升。一方面是因为8月美国疫情扰动服务业修复已经在其他数据中有所体现，市场已有本月就业数据不佳的预期；另一方面也是因为数据中薪资增速单月环比达到了0.6%，这对后续通胀产生的压力不容忽视。整体来看，年内Taper依然是大概率事件，结合财政刺激方案和债务上限的问题，美债预计将会处于一个持续上行的通道。实际上近期全球利率水平均出现了同步的上行，德债收益率两周内上行了近20bp，而国内债券市场依然在货币政策宽松的预期支撑下持续震荡。上周三国常会之前市场传言降准降息，但是最终仅为结构性的再贷款再贴现，本周孙司长发言表示目前情况下并不需要原来那么多流动性来维持货币市场利率平稳，上次降准已充分满足市场流动性需求，下半年不会有大的流动性缺口。全球利率上行的背景下，当前的经济状况尚不足以触发货币政策全面转向宽松，市场对于货币宽松的过度期待可能面临不及预期的风险。

最近从盘面上看，市场出现风格切换的苗头，低估值顺周期的行业走势强劲，之前高估值高景气的板块出现了回调。指数上看就是所谓的沪强深弱，目前上证综指走出了攻击形态，有望继续上攻，而沪深300指数和创业板指数则体现为短期的超跌反弹，再创新高的可能性不大。低估值顺周期板块接过上涨的大旗，背后的原因是市场预期央行还有一次放水的行情。也就是大家觉得目前宏观经济的数据太差了，统计局官方的PMI是50.1%，距离荣枯线只有0.1个百分点的差距，财新PMI是48.5%，意味着中小企业的景气度已经掉到了荣枯线以下，而且这个降幅是断崖式的调整。短期国家已经采取了拉动基建的方式进行对冲，一些建筑建材企业也明确表示接到了较多的基建订单，但是现在基建本身的基数已经很大，主动拉基建对GDP的贡献度有多大是存疑的。

顺着这个逻辑我谈下对房地产行业的理解。目前房地产行业销售数据也出现了断崖式下跌，7月份在高基数的背景下已经出现了销量同比略微下滑，8月份全国商品房销量同比下滑超过20%，这种背景下房企的拿地意愿很低，很多城市的土地出让出现了推迟，也有一些城市集中供地10块，最终只成交了1块或者2块。房地产销售数据是个先行指标，牵一发而动全身，接下来就是房企拿地意愿不足，房企开工率会下来，拉长项目周期。不着急卖了，反正手里存货也不多，着急的是谁呢？地方政府没钱，着急；建材家具龙头企业估值都在30倍左右，没增长了杀估值，着急；银行本来M2下行就厉害，没人贷款了，着急；本来经济就不好，房地产销售断崖式下跌，再一次考验政府宏观调控的智慧了（当然我们相信政府的定力）。这种情况下我来分析下房企真实的情况，按照目前房地产销售的数据看，今年全年的销售额依然会超17万亿，明年最悲观的预期下，全国的销售额也不会低于14万亿，长期看房地产作为有钱人和大机构长期资金的资产配置主要方向，中产阶级的养老需求，财富传承需求，这些逻辑都不会变。短期看，房企难得统一了思想，不要再攀比式拿地，上半年房地产最大的问题不是销售，头部企业卖得都很好，问题是卖地的钱又被拿去买地，投资者不放心。现在终于所有房企达成了共识，不拿地，回款就用来还债。头部房企还有另一个优势，就是在手的可售货源充足，房地产市场变冷就是去化率指标变差，大房企完全可以加大推盘量换取销售额增加，进而完成全年的销售计划。这里可以举一个高周转的例子，融创今年三月份在“限房价、竞地价、竞政府持有比例、竞品质”的北京式限竞房政策下，这也是未来全国要推广的拿地新政，拿下了北京市海淀区树村一号院项目用地，这个项目开盘日期就在2021年的9月份，从拿地到销售不超过6个月，这就是现在大房企的速度，而且这个项目是高端品质住宅，利润率非常可观。所以在今年3季度，投资者们不仅会看到政府集中供地项目的利润会回到一个相当好的水平（已经出现），还可以看到头部房企的资产负债表大幅修复的情况——也就是行业的拐点真正到来，而这些房企里面，有很多市盈率仅2倍多的金子股可以挑选。

卢洋   2021年9月7日夜