金斧子月度市场观察从主要指数、资金流向、波动率、六大策略表现等维度回顾上月A股、期货市场行情，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
来源：金斧子投研中心
市场简要回顾
9月FOMC会议已经基本确定年内启动Taper，此外海外复苏延续、美债利率的大幅上行是美股为代表的海外权益资产较大幅度调整的主要因素，标普500和纳斯达克分别下跌7.08%和5.31%。
A股9月先涨后跌，整体呈现震荡走势，上证指数、创业板分别上涨0.68%、0.95%,而深成指下跌0.14%。分时间点来看，上旬在资金相对充裕的背景下市场整体表现较好，中旬受部分房地产企业债券兑付等影响风险偏好有所降低，下旬因中秋、国庆节放假资金开始通过减仓或调仓避险。
风格方面，前期调整的大盘价值风格小幅反弹，小盘价值跌幅较大。截止到9月30号，A股申万一级行业多数下跌，上涨的11个行业中，公用事业（+15.89%）、食品饮料（+12.49%）、农林牧渔（+9.43%）等行业涨幅最大；下跌的17个行业中，有色金属（-18.11%）、钢铁（-13.40%）、综合（-12.15%）等行业跌幅较大。
周期品先受到全国限电限产影响，多地直接拉闸限电、多家企业被迫限产停产出现一波行情，但中下游行业表现较为疲软，市场担忧下游需求会影响周期行业Q3、Q4的盈利情况，周期板块由涨转跌。
9月国内大宗商品价格波动较大，维持高位运行，全球缺电愈发严重，导致能化板块不断突破高位。其中南华能化涨幅18.95%，南华工业品涨幅10.54%，南华黑色涨幅5.21%，南华农产品涨幅4.67%,南华综合涨幅4.44%，南华有色金属降幅1.67%。
9月中债国债总指数、中证可转债及可交换债券指数、中债企业债总指数和中债金融债券总指数分别上涨1.03%、0.65%、0.62%、0.54%和0.47%。9月央行在降准之后维持观察窗口期，而非宽货币政策，短期资金价格有所回升，1年期国债和国开回到降准前水平。在短端利率调整、理财监管趋严、宽信用担忧未解背景下长端利率窄幅震荡。
根据金斧子投研中心数据，9月六大策略中管理期货策略表现最好，纳入统计的312只产品平均收益是4.35%；其次是复合策略、债券策略、相对价值分别有407、285、144只产品纳入统计，平均收益分别是0.46%、0.07%、-0.06%；最后是股票策略和宏观策略，分别由4178、130只产品纳入统计，平均收益分别是-1.98%、-2.34%。
- 金斧子水星核心资产指数
从2015年1月1日起至2021年9月30日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达348%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为34%，4%，122%。
宏观对冲策略
市场仍结构性牛市，北上资金净流入规模持续增加：9月新成立偏股型公募基金1625.63亿份，较8月环比减少18.74%，但市场仍延续结构性牛市，日均成交额突破万亿，情绪持续提升。北上资金在9月净流入305亿，环比增加36.14%，随着中美关系逐步缓和和美联储Taper临近，外资更青睐中国低估值核心资产，不过因十一假期避险情绪，9月下半月仅净流入34亿。IPO及定增，9月共有85个IPO和定增项目发行，募集金额857.36亿元，数量和募集金额分别较上个月变动28.79%、-40.84%。
日均市场成交额超万亿，市场情绪高涨：9月wind全A月度日均成交金额13712.18亿元，较上个月增加4.42%，投资者情绪和风险偏好持续上升。
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主流私募投顾市场观点
从容投资
市场展望：短期市场风险会逐步减小，从容降低债券仓位并增加股票仓位，而大宗商品会呈现分化行情，择机参与和把控风险，后期看多股票市场。
股票策略
板块涨跌互现，周期板块降温，消费板块明显回暖：9月，28个申万一级行业中，有11个行业上涨其，其中公用事业、食品饮料、农林牧渔、餐饮旅游、房地产等涨幅明显。
本月的市风格出现反转，前期表现较为强势周期股大幅度回调，而此前在低估值区间的消费板块迎来反弹。为稳住上游资源价格，国家已经投放四次储备铜铝锌，此外对于煤炭等黑色商品也有山西相关企业签订价格合约来维持市场价格。
而食品饮料和消费电子板块出现反弹，因国内疫情控制良好和国庆长假到来，被抑制消费需求得以释放，另外消费板块经过一段时间估值回归和消化，本次板块切换被投资者青睐。
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主流私募投顾市场观点
- 超长期价值策略
正心谷资本
市场展望：目前重点围绕“碳中和”相关受益方向进行布局。同时，充分调整后的新消费、新医药依然有较好的机会，也将会持续的关注和布局。整体目标是长期投资策略，实现较好的收益，总体均衡布局。
景林资产
市场展望：市场波动性加大，关注监管边际放松带来优秀公司的中长期机会。即1)中美关系缓和；2)经济增速压力大，宏观调控政策转变3)行业利空政策逐步落地。政府对于民生相关的行业监管是为了创造公平的竞争环境，而不是扼杀其市场空间。
汉和资本
市场展望：中国仍然是最值得投资的经济体，未来会有大量世界级的企业涌现。对于投资者而言，真正重要的是寻找代表未来先进生产力的公司，以合理的价格投资，并且长期陪伴他们共同成长。
高信百诺
市场展望：考虑到成长确定性与估值安全性的匹配、行业空间与企业自身超越均值获取阿尔法的能力，以及政策长远影响下的企业竞争优势的相对变化，在选择均衡配置基础上，挑选有核心价值的标的。
森瑞投资
市场展望：虽然当下医药行业的整体估值仍然较高，但经过一段时间消化，在几个月过后或将迎来估值切换则更为合理。在医药板块中制药、生物制品等细分领域在政策因素的干扰下均出现了较大回撤，部分千亿级老白马、曾经的核心资产均从高点腰斩，当前从估值上看便已有了较强吸引力。
金斧子资本-水星旗舰FOF
市场展望：水星价值看好的出海新经济以及港股新经济等类优质公司，当前进入非常好的价值投资区域。在全球化下，中国出海企业享受中国工程师和第三世界人口红利，来获得长时间高复利增长，而提前挖掘和布局该类公司是水星价值的核心竞争力所在。
- 成长价值策略
榕树投资
市场展望：新能源汽车和新能源电力应用仍然是长期的投资主线，新能源汽车方面，新能源汽车的趋势愈演愈烈，确定性和渗透率在不断提升。新能源为代表的新经济行业成长期技术进步和迭代都很快，行业格局也会有相应变化，需紧密跟踪和深度挖掘相关行业的优质成长企业。
金斧子资本-水星价值中国
市场展望：水星价值看好的出海新经济以及港股新经济等类优质公司，当前进入非常好的价值投资区域。在全球化下，中国出海企业享受中国工程师和第三世界人口红利，来获得长时间高复利增长，而提前挖掘和布局该类公司是水星价值的核心竞争力所在。
量化多头策略
9月，市场风格有所转变，股票表现延续分化，行业涨少跌多。美股9月跌幅较大，具体指数方面：道琼斯工业指数下跌4.29%，纳斯达克指下跌5.31%，标普500下跌4.76%。北向资金净买入额相较上月再度扩大，日均成交额13668.18亿元较上月有小幅提升。先前涨幅较多板块出现回调。9月，宽基指数呈现分化走势，其中，中证500、中证1000指数出现回调走势：中证500指数下跌2.09%，中证1000指数下跌4.18%；上证50上涨3.23%，沪深300上涨1.26%，创业板指上涨0.95%。
风格方面价值型股票优于成长型股票，大盘股优于小盘股，具体到行业上，28个申万一级行业中多数为负收益。公用事业、食品饮料、农林牧渔涨幅居于前三，分别为：15.89%、12.49%、9.43%。跌幅较大的行业主要有有色金属、钢铁和综合行业，分别下跌：18.11%、13.40%和12.15%。
从Barra的10个风格因子的表现来看，近一个月动量、账面市值比、杠杆因子表现最佳，上个月表现出色的Beta和非线性规模因子近一个月表现较差。从Barra行业因子收益率的情况来看：8月表现出色的航空和国防、工业综合类、多元化金融服务、建筑材料等行业因子近一月因子收益率均表现不佳。近一个月因子表现的反转以及市场风格的转变导致了9月指数增强产品表现不佳，不少产品月度超额为负数。
中性策略
9月，沪深300指数上涨1.26%，中证500指数下跌-2.09%，中证1000指数下跌-4.18%。本月，股指期货基差从月初开始收敛，对冲成本有所增加，IC合约单月、季月展期的累计年化对冲成本分别为-31.3%和-27.9%。
今年以来IC建仓平均基差成本10.57%，9月IC建仓平均基差成本在14.14%，中性策略的对冲部分策略预期收益承压。
流动性方面，本月市场情绪依旧高涨，成交活跃，除最后一个交易日外，其余交易日两市成交额均突破万亿，其中最大单日成交额突破17000亿，创今年以来新高。但通过下表可以发现成交量以及换手率整体走势呈下降趋势，需要密切关注市场发生风格切换的可能性。
商品策略（CTA）
商品期货从细分板块来看，9月化工、能源板块表现较为强劲，涨幅分别为20.04%、37.02%，软商品、煤焦钢矿涨幅也近十个点，油脂油料、农副产品、谷物板块政府分别为2.46%、3.77%、1.34%，有色、非金属建材企稳，贵金属板块跌幅较大，月度收跌-7.03%。
原油：欧洲天然气价格飙升至历史新高，中国煤炭价格创记录，美国天然气价格创近十年新高。这一轮上涨源于于8月下旬美国墨西哥湾刮起的一场四级飓风“艾达”导致的减产，加深供应偏紧缺口。
而需求方面，油价的上涨也受益于疫情冲击后的交通出行需求恢复和全球天然气和煤炭价格暴涨背后的化石能源供应紧张导致的溢出效应提振了原油边际需求，据彭博社报道，这两项因素自今年全球天然气危机以来已导致全球原油每日消费量增加近50万桶。
当前高油价背景下，因部分OPEC+成员国增产能力有限、行业投资不足和对第四季度疫情卷土重来的担忧阻碍了OPEC+启动紧急扩大增产规模、响应美国和印度等消费大国要求增产的呼吁，最终该联盟决定维持11月仅增产40万桶/日的节奏。
黑色：9月钢材下游需求表现疲弱，同时由于“产量平控”及“能耗双控”的影响钢厂的供应同比大幅下降，钢材市场表现出供需双弱局面，随着消费旺季的临近，钢材库存快速下降，预计节后钢价将蓄势上涨。际粗钢产量触顶，国际矿石需求下降，国内粗钢产量同比大幅下降，对矿石的需求也锐降，国内铁矿石的需求明显下降，而澳巴发货量同比环比都大幅增加，矿石市场供大于求维持下跌趋势。焦煤供给端产量释放有限，进口焦煤不足，需求终端受双控限产影响，处于持续走弱态势。
贵金属：在强势美元以及美债收益率飙升的双重打压之下，本月贵金属价格下滑明显。美联储缩减购债规模的负面影响持续发酵，美元指数持续强势，近日已刷新去年9月以来高位，从而限制了金价升势。受美元飙升影响，贵金属市场遭遇打击，相比黄金，白银的跌幅更加巨大，后期走势也更弱，一方面是因为白银拥有更好的价格弹性，往往会比黄金的反应更加的剧烈、对市场变动更加敏感，
另一方面，在贵金属与工业金属共同定价的框架中，近期工业金属走势渐弱，更为白银的走势蒙上阴影。有色金属：从供应端来看，随着各地对能耗双控工作力度的加强以及限产限电政策的落地严格实施，国内电解铝的产能将进一步受限，与此同时，原材料价格的上涨亦使得电解铝的成本稳步上移，这将对电解铝的价格形成强劲的支撑；从需求端来看，虽然当前铝下游的加工行业受各地限电限产政策的影响而有所放缓，但终端需求依然保持旺盛之势，特别是新能源车的产销两旺将进一步拉动铝型材需求的大幅上升，叠加当前已进入传统的消费旺季，因此，整体的需求仍将保持增长之势。
农产品：9月，在能耗双控背景下，下游织布印染纺织厂大面积关停， 9月底新疆棉开始进入全面收花，由于今年轧花厂较多，产能较大而棉花较少，因此抢收氛围浓郁，棉花价格一路走高，创年内高点。豆油方面，美豆种植面积增加但不及预期且主产区持续干旱影响单产，库销比持续低位，支撑豆油价格高位运行。棕榈油进入季节性增产周期，但是受限于劳工短缺问题，马棕油产量恢复缓慢，而需求方面相对稳定，故库存重建进程缓慢，棕榈油价格持续偏强运行；菜籽油方面，因菜籽压榨量维持低位，供应相对较少，但是产 业链利润倒挂影响下游需求，库存压力较大，菜油价格高位宽幅震荡。
套利策略
2021年9月，黄金内外盘比价均值为4.78，较上月均值下降-0.07%；白银内外盘比价均值为0.0047,较上个月下跌-2.18%。从波动率角度看，9月黄金和白银均有明显收缩，其中黄金波动率均值为15.98%，相比上月变化幅度为-1.39%；白银波动率均值为38.51%，相比上月变化幅度为8.90%。
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