节日期间最大的变化就是全球的通胀预期再度快速回升，过于激进的新旧能源切换导致全球都出现了明显的能源短缺，除了国内的煤炭外，海外的天然气也出现大幅上涨，也带动油价快速上升，OPEC拒绝快速扩大供给更是进一步推动油价上破80美金。通胀预期的快速上行带动全球债券收益率走高，美债收益率再度上破1.6%，国内债券收益率也连续上行10bp。即使美国9月就业数据大幅低于预期，市场依然预计过高的通胀压力会倒逼美联储加快政策收紧，不仅年内降低资产购买规模确定性较强，明年加息的概率也在不断提升。

海外流动性环境的确面临不利变化，但是当前从国内经济的情况来看，货币政策很难跟随海外收紧。缺煤限电和地产快速下行导致经济已经出现了失速的风险，所以我们看到了政策的纠偏，一方面煤炭的供给有明显放松，虽然不能立刻缓和当前的供不应求的局面，但是限产的范围在收缩，另一方面，前期一系列不合理的地产政策也开始调整，网签和按揭发放明显加速，部分地区按揭贷款利率也出现下行，哈尔滨更是出台了一系列政策来维稳房市。同时，政策要求地方债于11月底发完，加快形成基建实物工作量支撑经济，预计后续我们会看到更多的稳增长政策，在此期间货币政策大概率也会维持一个合理充裕的流动性环境，节后央行一直维持了100亿的地量公开市场投放，后续不排除还有一次降准来对冲巨量MLF到期。

整体来看，当前经济面临的下行压力较大，政策有较强的动力转向稳增长。受限于通胀压力和海外流动性收紧，货币政策虽然“以我为主”不会跟随收紧，但是能发挥的也有限，降息概率依然很低，更多依然会通过加快基建，地产政策纠偏等方式来进行。此背景下，前期经济逻辑通顺但是受到政策逻辑压制的板块有望迎来转机，包括地产和互联网等等。同时，十月是三季报发布期，业绩有望为市场提供更为明确的结构性机会，我们持有的一些专精特新小巨人也将迎来业绩的验证期。当然海外的风险仍未完全解除，美债和美元指数快速上行仍有可能对国内市场形成冲击，也需要适度对冲。

卢洋  2021年10月12日夜