美债收益率和美元指数上行的趋势仍在持续，全球股市的风格切换也仍在延续。但国内股市因为结构性高估的矛盾较为突出，抱团股缺乏接盘力量导致局部流动性的丧失，整体的下跌速度显著超预期，沪深300自节后高点已下跌超千点。两会政策落地，财政退出节奏慢于市场预期，周末发布的1-2月进出口数据也大超市场预期，但都未能对股市产生提振，显示短期市场的下跌更多是筹码结构的原因。    

目前宏观上看，中美疫情有效控制叠加经济复苏预期，甚至复苏过程中的通胀压力导致的利率上行，都已经被市场充分认知了。但是又出现了新的烦恼，2008年美国房地产泡沫破灭导致全球金融海啸，之后美国采用了QE1和QE2两次大放水刺激经济，美国经济在2010年四季度见底后，从2011年开始美国的高科技公司成为全球经济复苏的引擎，导致全球各国美元储备回流美国，也就是说目前如果美国经济开始全面复苏，全球资本市场不得不防的一点是美元回流的风险。这也是近期港股市场大跌的原因。依稀记得美股在2011年开启大牛市的同时，我们的股票却陷入了2011到2014年连续三年多的大熊市。当然，今非昔比，中国已经不是十年前的中国，但是这个阴影会影响短期市场的走势。所以，杀估值的行情还会持续一段时间。之后我们相信在估值合理，经济基本面优异的背景下，今年A股市场依然可以走出顺周期和中小市值公司里出现各行各业隐形冠军，两条主线逻辑。鉴于下跌中这些板块基本上已经不太跟随市场，以外资为代表的聪明钱已经开始转向，这些领域已经体现出源源不断的机构资金流入，我相信市场一旦企稳回升，这些板块也会成为市场新一轮上涨的急先锋。

那目前市场跌到哪里了？我们认为市场完成主跌浪往往会经历三个过程。第一阶段是大家抱着侥幸心理，先通过卖出非重仓股应对赎回和灵活调仓，重仓股依然坚定抱团。显然春节后第一周和第二周是这样的情况。第二阶段是计划反弹中适当降低重仓股的仓位，让自己的持仓结构合理，舒服一些，但是发现现实是残酷的，没有人当傻子去接盘。这就是本周发生的事。上周末几乎所有银行理财主流的公募私募产品仓位都在90%以上，重仓股都是白酒和新能车等抱团股，都在说反弹中减仓，所以本周没有反弹接着跌。当幻想破灭后会迎来第三阶段，就是坚定砍掉抱团股，去调整到性价比更好的方向，在估值合理的板块里挖金子，而不是把一个基金所有的风险放在白酒或者新能车一两个板块上，这不是做投资，这是赌博。

上周和一个FOF机构聊天的时候，他们有个感慨，他们认为在2020年那些业绩特别好，涨幅特别大的机构，未来要小心，这些人对风险没有敬畏心，和2015年上半年表现好的基金经理一样，后面已经销声匿迹了。而在2020年那些坚持好公司、好价格，始终没有被市场带跑偏、被所谓主流投资裹挟前行的机构，是值得珍惜的。对和不对都是一家之言，大家参考。

卢洋  3月9日夜