1-2月份宏观数据已发布完毕，最为亮眼的数据是融资数据。2月新增社融1.71万亿，远超市场预期，社融存量增速也反弹至13.3%。贷款和票据是社融超预期的主因，且企业中长期贷款是主力，企业融资需求十分强劲。但国常会在两会制定了预算目标后，再度提出了杠杆率目标，保持宏观杠杆率基本稳定，政府部门杠杆率要下降，这样的政策导向下，银行只能对信贷供给进行更严格的控制，因此近期银行对于消费贷经营贷违规流入股市房市的监管更为严格，这对3月信贷数据的影响值得重点关注，后续信用收缩的节奏会对大类资产产生显著的影响。经济数据除工业生产以外，均表现出了一定环比走弱的迹象，部分受到了疫情反复和就地过年的影响。地产销售大幅超预期，但信用收缩预期下企业拿地较为谨慎，同时政府控制杠杆率的背景下，今年基建支持力度也将下行，后续出口和制造业投资是观察经济的核心变量，尤其是海外复工产能利用率逐步回升后是否有新一轮资本开支周期的可能。海外市场方面，本周联储议息会议中联储对于通胀和美债的表态较为重要，年内美债收益率回升至疫情前是大概率，但联储的行为决定了收益率上行的速度和节奏。当前美债收益率上行仅仅源于经济和通胀的预期，因此仅仅带来了风格切换，尚未带来风险资产的整体压力，预计联储出手干预的概率不大，高估资产仍将面临压力。

回到实盘，我们认为上周反弹的本质还是超跌反弹，同时还伴随了前期强势股的补跌，所以证明了当下市场已经变成了存量市场甚至是减量市场，去年那种高估值、大市值、低成长、高确定的炒作路线已经不可持续，接盘侠没了。如果说增量市场的好策略是强者恒强，那么存量市场的核心逻辑就是价值回归，好东西贵了要变便宜，好东西便宜了可以变合理，差东西一路阴跌。这种情况下显然只能做一个选择，就是在好公司里找价格被严重低估的，而不是在贵的东西里面找基本面顶尖的，因为后者明显是系统性不利的局面，这种系统性可能会长达两三年。

上周我们谈到了美元回流的预期会让短期内全球投资者做出多美股、空其他国家的选择。但为什么是短期而不是长期呢，因为中国已经不是十年前的中国。当2010年美国大放水，2011年美国经济开始了长达10年的牛市，中国则陷入了2011到2014三年多的大熊市，那个时候的背景是美国上市公司的质量，无论是盈利能力还是公司治理规范性都远好于中国。随着过去十年大浪淘沙，中国经济也没有容易赚的钱了，所有公司都在向研发、向管理要利润，我们各行各业的龙头公司也大幅提高了竞争力。今天你再去看建行、万科、阿里、腾讯、华为、小米，哪个公司不是血汗工厂，哪个公司不加班，这些公司的内核已经很相似了。所以今年如果市场有机会跌到3000点附近，我们应该大幅加仓股票，毕竟估值回到历史估值的下限，而中国已经不是过去的中国。

卢洋 3月16日晚